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  地平线全球策略

  关于“特朗普是否会撤掉鲍威尔”的讨论,已经从边缘化的政治八卦,迅速跃升为华尔街的主线风险事件,如果依然理解为情绪宣泄,似乎已经不合适了。一个结构性信号是:市场对货币政策的独立性和可预期性开始动摇。

  图:Peter一周前的预言在成为现实

  特朗普公开在他的Truth Social发文,表达对鲍威尔极度不满。前白宫经济顾问Kevin Hassett也确认了特朗普“换人”的意图。法律层面是否真的能罢免不是重点,真正值得关注的是,这一人事事件背后,反映出一个更本质的问题——即使鲍威尔下台,也无法解决利率结构已经深度错位的问题。换句话说,退一万步讲,即使特朗普真的撤掉鲍威尔,换上一个听命于他的“马仔”,并立刻激进地下调利率,那结果对特朗普真的有利吗?

  恐怕未必。

  对特朗普、贝森特以及所有市场参与者来说,最可怕的图表之一,就是自“解放日”以来(市场对新一轮关税政策的定价起点),尽管美股出现明显回调,但长端美债收益率非但没有下行,反而持续走高。

  图:10年期国债收益率,大致反映的是市场对未来10年美联储政策路径的预期,即从今天的时点来看,市场认为,为了将通胀控制在2%的目标,联邦基金利率在未来将会处于怎样的水平。这意味着,市场对未来10年通胀和政策利率的预期并未因避险情绪而下调,反而隐含着“货币政策失锚”的风险溢价在持续升高。而美国的私人部门融资成本,就是锚定在这条收益率曲线之上的。美联储当然可以在短端激进降息(美联储能直接控制的是短端利率,而所谓的长期其实就是无数个短端不断叠加),但这不等于实体经济的融资成本会同步下降。房地产按揭利率(这是美国普通人感受到“利率”最直接的方式)锚定的是10年期美债(加一定利差),企业发债也多在曲线中段定价。只要长端不降,宽松政策就是脱靶。市场当前的反馈是非常明确的:哪怕你换人、降息,只要财政继续扩张、地缘风险升温、通胀预期抬头,长端利率依旧压不下去。未来10年利率整体水平仍将高于“解放日前”的预期。如果美联储真的想压低整个收益率曲线,工具当然是有的——譬如YCC,即收益率曲线控制这种东西。这意味着美联储直接入场,表态:“只要某期限美债收益率高于x%,我们就无限量买入,靠资产负债表干预市场,直接把长期利率干下去”——这个是真能管用的。但问题是:这套操作成本极高、且政治代价巨大,并不是一个总统能轻易推动的操作,更别说是在金融市场本已紧张、财政状况已非常脆弱的当下。所以,换不换鲍威尔,本质上不是决定利率走势的关键变量。真正的问题是:市场已经不相信“人”能改变结构性通胀与财政刚性扩张带来的利率僵局。这也是为什么市场表面看在交易政治风险,实则在重新定价货币政策的“有效性本身”。在这个框架下,鲍威尔是否离任,只是注脚。真正的叙事主线,是美元/美债曲线正在被市场重新接管,决策者失控的代价,正在被定价。